תל אביב מזנקת בזמן שטהרן בוערת: שנה אחרי, המספרים

אני אומר את זה שנים: השוק הישראלי קטן, לא משוכלל, נשלט על ידי קומץ טייקונים, עם יותר מדי יחסי הון ושלטון. חלק זעיר מהכלכלה העולמית. לא ראיתי סיבה לתת לו משקל מיוחד בתיק.

ביולי 2025, אחרי המלחמה עם איראן, כתבתי טקסט שאמר שמשהו התחיל לזוז אצלי. הבורסה בתל אביב עלתה בזמן שכולם ציפו לקריסה, ואני שאלתי אם ישראל יכולה להיות נקודת האור בתיק ולא רק כותרת בחדשות. עברה שנה. עכשיו אפשר לבדוק מה קרה בפועל, וזה בדיוק מה שאני עושה כאן.

מה כתבתי אז

התמונה של קיץ 2025, לפי ההערכות שהיו זמינות באותו רגע, נראתה כך: צמיחה של כ-2% ב-2025 בגלל ההוצאה הביטחונית, עם חזרה לכ-3.5% אם לא תגיע דרמה חדשה. אבטלה של 3% למרות גיוסי המילואים. הוצאות ביטחון שקפצו בכ-65%, גירעון באזור ה-6%, וריבית שצפויה לרדת רק לקראת סוף השנה. סוכנויות הדירוג היו רגועות יחסית, והמסר שלהן היה פשוט: אתם עומדים בזה, רק בלי עוד מלחמה ובלי עוד רפורמה.

הטענה שלי הייתה שהתמחור לא משקף את הפוטנציאל, שההייטק, הביטחון, התשתיות והבנקים הם המנועים, ושמי שנכנס עדיף שיעשה זאת בהדרגה ולא ביום אחד. לא אמרתי לרוץ. אמרתי שהתחלתי להאמין.

מה קרה בפועל ב-2025

2025 נסגרה כשנה יוצאת דופן לבורסה בתל אביב, ולא בגלל תחזית שהתממשה אלא בגלל סדר גודל שאף אחד לא ניבא.

הפער בין תל אביב לוול סטריט ב-2025 היה פי שלושה. זה לא קורה הרבה, ובוודאי לא בשנה שהתחילה עם מלחמה.

הדולר עשה חצי מהעבודה

ופה הסיפור מתחיל להיות מעניין למי שמנהל תיק ולא רק קורא כותרות. במהלך 2025 הדולר נחלש מול השקל בכ-13%, מ-3.65 שקלים לרמה של פחות מ-3.19. מי שהחזיק מדדים אמריקאיים בלי גידור ספג את הירידה הזו ישירות מהתשואה שלו.

מהצד השני, משקיע אמריקאי שקנה את ת"א 35 קיבל כ-72% במונחי דולר, מול כ-52% למשקיע המקומי. אותו מדד, אותה שנה, עשרים נקודות אחוז הפרש. זו התזכורת הכי טובה שאני מכיר לכך שהמטבע הוא לא הערת שוליים בתיק, הוא רכיב תשואה בפני עצמו.

למי שכל החיסכון הפנסיוני שלו נקוב בשקלים וכל החשיפה המנייתית שלו נקובה בדולר, השנה הזו הייתה שיעור מעשי. השקל התחזק בדיוק כשהשוק המקומי עלה, ושני הכוחות משכו לאותו כיוון.

הזרים הצביעו בכסף

אחת השאלות שנשארו פתוחות בטקסט הקודם הייתה אם המשקיעים הזרים יחזרו. התשובה הגיעה במספרים. עד סוף הרבעון השלישי של 2025 הזרים הזרימו לבורסה בתל אביב יותר מ-8 מיליארד שקלים, כ-2.3 מיליארד דולר. שווי האחזקות של גופים מוסדיים זרים עלה ל-19.2 מיליארד דולר בסוף אותו רבעון, לעומת 11.2 מיליארד בסוף 2024.

כמעט הכפלה בתשעה חודשים. אפשר להתווכח על התמחור, קשה להתווכח עם זרימת הכסף.

ו-2026 כבר סיפור אחר

כאן נמצא החלק שהכי חשוב למי שקורא את זה עכשיו. המחצית הראשונה של 2026 לא נראתה כמו 2025 בכלל.

ב-2025 כמעט כל השוק עלה. ב-2026 השוק התחיל לברור. מגה אור עלתה 123%, קיסטון 112%, טאואר הכפילה את עצמה. מנגד מטריקס ירדה 45%, פורמולה 38%, וחברות שירותי מידע ספגו לחץ סביב החשש שבינה מלאכותית תאכל להן את המודל העסקי. הבנקים, שהיו הכוכבים של 2025, ירדו כ-7%.

מי שהסתכל על 2025 והסיק שהשוק הישראלי הוא כיוון אחד למעלה, קיבל תזכורת תוך חצי שנה. בחירת ענף היא לא רעש, היא ההבדל בין 38% למינוס 18% באותו שוק ובאותם ששה חודשים.

הריבית והדירוג: מה שהשתנה מסביב

הריבית ירדה, אבל לאט יותר ממה שרבים קיוו. אחרי שהוועדה המוניטרית השאירה את הריבית על 4% בפברואר 2026, היא הורידה במאי ושוב ביולי. מ-9 ביולי 2026 ריבית בנק ישראל עומדת על 3.5%, והפריים על 5%.

בחזית הדירוג התמונה השתפרה, ובזהירות. בנובמבר 2025 S&P השאירה את הדירוג על A והעלתה את התחזית ליציבה. בינואר 2026 מודי'ס עשתה את אותו הדבר, השאירה את הדירוג על Baa1 והעלתה את התחזית משלילית ליציבה, על רקע ירידה בסיכון הגיאופוליטי. שימו לב שאף אחת מהן לא העלתה את הדירוג עצמו. הן העלו את התחזית, וזה שלב אחד לפני.

כלומר הדבר שכתבתי עליו אז נשאר נכון: מה שיקבע את ההמשך הוא לא החזית הביטחונית אלא היציבות הפנימית. סוכנויות הדירוג לא התרגשו ממלחמה של שבועיים. הן כן מתרגשות ממתחים פוליטיים ממושכים.

מה אני לוקח מזה לתיק

שלוש מסקנות, וכולן פרקטיות.

אחת, הטיה מקומית עובדת לשני הכיוונים. מי שהחזיק אפס ישראל בתיק החמיץ את 2025. מי שהחזיק רק ישראל היה חשוף לשוק שבו תשעה ענפים נעים בטווח של 56 נקודות אחוז בחצי שנה. אף אחת משתי הקצוות לא נראית לי סבירה. משקל קטן ומוגדר מראש, שלא משתנה לפי כותרות, מתנהג הרבה יותר טוב.

שתיים, המטבע הוא החלטה גם כשלא מחליטים עליו. 13% שינוי בשער הדולר בשנה אחת גדולים מכל ויכוח על דמי ניהול. אם רוב החשיפה שלכם דולרית ורוב ההוצאות שלכם שקליות, זו חשיפה שכדאי לפחות לדעת עליה. במסלולי החיסכון הפנסיוני יש גם מסלולים מנוטרלי מט"ח, וההבדל ביניהם למסלול רגיל הוא בדיוק הרכיב הזה.

שלוש, תשואה של שנה אחת היא לא ראיה. 51% בת"א 35 ב-2025 ו-12% במחצית 2026 הם אותו שוק. מי שנכנס בינואר 2026 על סמך הכותרות של דצמבר 2025 קיבל חוויה אחרת לגמרי ממי שהיה בפנים כל הזמן. זו בדיוק הסיבה שכניסה מדורגת עדיפה על ניסיון לתזמן, וזה מה שכתבתי גם אז.

מה לא השתנה בעמדה שלי

השוק הישראלי עדיין קטן וריכוזי. ת"א 35 הוא 35 חברות, ומשקל הבנקים בו גדול מאוד. זה לא מדד עולמי ולא תחליף לפיזור. שנה חזקה אחת לא הופכת אותו לכזה.

מה שכן השתנה זה שאני כבר לא פוסל אותו על הסף. יש כאן ילודה שממשיכה, הייטק שמייצא ללקוחות בחו"ל, תעשייה ביטחונית עם ספר הזמנות מלא, ותשתיות שמקבלות תקציב. יש גם גירעון, מסים שעלו, ופוליטיקה שמסוגלת להרוס את זה בחודש. הדרך הנכונה להתייחס לזה היא כמשקל, לא כהימור.

איך בודקים כמה ישראל יש לכם בתיק

רוב האנשים שאני יושב איתם לא יודעים לענות על זה, וזו לא אשמתם. החשיפה לישראל מפוזרת בין כמה כלים ואף אחד לא מציג אותה במקום אחד.

קרן הפנסיה היא הרכיב הגדול. במסלול הכללי יש נתח מנייתי ישראלי, ויש גם אג"ח ממשלתי ישראלי מיועד, שהוא חשיפה לכלכלה המקומית לכל דבר. בקרן ההשתלמות ובגמל תלוי לגמרי במסלול: מסלול עוקב מדדי מניות עולמי כמעט לא יחזיק ישראל, ומסלול משולב סחיר או מסלול ישראל יחזיק בעיקר אותה. בתיק הפרטי החשיפה היא מה שקניתם, ובדרך כלל ברור. ואל תשכחו את הרכיב שלא מופיע בשום דוח: הדירה, המשכורת ומקום העבודה כמעט תמיד נקובים בשקלים ותלויים בכלכלה הישראלית.

הדרך המהירה לבדוק היא לפתוח את רשימת הנכסים הרבעונית של המסלול שלכם, לפי מספר המסלול, ולראות כמה ממנו יושב במניות ישראליות ובאג"ח ממשלת ישראל. פירטתי איך עושים את זה מסלול מסלול כאן. אחרי שיש לכם מספר אחד, אפשר להחליט אם הוא גדול מדי או קטן מדי. לפני שיש מספר, כל דיון על הטיה מקומית הוא תיאורטי.

לסיכום

כתבתי בקיץ 2025 שאני מתחיל להאמין. בדיעבד, הכיוון היה נכון והסדר גודל היה גדול ממה שהערכתי. אבל השנה שאחריה עשתה את העבודה החשובה יותר: היא הראתה שאותו שוק בדיוק יכול לתת 51% בשנה אחת ולהתפצל לשני קצוות בשנה שאחריה.

מי שבונה תיק לעשרים שנה לא צריך לענות על השאלה אם ישראל אטרקטיבית היום. הוא צריך לענות על השאלה כמה משקל הוא נותן לה, ולהישאר עם התשובה הזו גם כשהכותרות משתנות. זה החלק הקשה, וזה גם החלק היחיד שבשליטה שלכם.