"אף אחד לא מכה את המדד לאורך זמן." המשפט הזה נזרק בכל דיון על השקעות, בדרך כלל בלי המספרים שמאחוריו. הנה המספרים.
דוח SPIVA של S&P משווה כל שנה בין ביצועי הקרנות האקטיביות למדדי הייחוס שלהן. בנתונים לסוף 2025: בשנה בודדת 79% מהקרנות האקטיביות על מניות גדולות בארה"ב פיגרו אחרי ה-S&P 500, השנה הרביעית הגרועה שלהן ב-25 שנות הדוח. על פני עשור פיגרו 86%, ועל פני 15 שנה 90%. המספרים האלה כבר כוללים את דמי הניהול, וזה בדיוק העניין: מנהל אקטיבי צריך לנצח את המדד בפער שמכסה גם את העלות שלו, שנה אחרי שנה.
ואולי אפשר בכל זאת לזהות מראש את המנצחות. בשביל זה יש ל-S&P דוח נוסף, ה-Persistence Scorecard, שבודק אם קרנות שהצטיינו נשארות בצמרת. בגרסה שפורסמה במאי 2026: מכל קרנות המניות האמריקאיות שהיו ברבעון העליון ב-2021, אף אחת לא נשארה שם עד סוף 2025, למעט בקטגוריית המניות הקטנות. ומהקרנות הגדולות שהיו מעל החציון, 4.5% בלבד נשארו מעל החציון חמש שנים ברצף. הגרלה עיוורת הייתה נותנת 6.25%. ביצועים חזקים שנה-שנתיים מעידים בעיקר על מזל, גם כשהמנהל מגיע עם סיפור משכנע.
חריגים קיימים. באפט עשה את זה עשורים, ויש קרנות גידור עם תקופות מרשימות. הבעיה: את החריגים מזהים בדיעבד, ואת דמי הניהול משלמים מראש. ושווה לדעת שבאפט עצמו הנחה שכספי המשפחה שלו יושקעו אחריו ברובם במדד S&P 500 פשוט.
ג'ון בוגל, מייסד ואנגרד, ניסח את המסקנה במשפט אחד: "אל תחפשו את המחט בערימת השחת. קנו את כל הערימה." זה הרעיון של השקעה פאסיבית: במקום לנחש מי ינצח, מחזיקים את השוק כולו, בעלות כמעט אפסית.
ומה קורה אצלנו
לקחתי שבע קופות גמל במסלול מניות עם הוותק הארוך ביותר שיש, ביחד כ-31.5 מיליארד שקל. כל קופה נמדדת מהחודש שהיא נפתחה, לפי תקופת הדיווח שרשומה לה בגמל נט, ועד יוני 2026, החודש האחרון שמדווח. לכן לכל שורה בטבלה תקופה משלה. מול כל קופה העמדתי את ה-S&P 500 עם השקעה חוזרת של דיבידנדים, לאותה תקופה בדיוק.
ואז המרתי את המדד לשקלים. זה החלק שנעדר כמעט מכל השוואה כזאת. הקופות מודדות בשקלים, המדד נמדד בדולרים, ובתקופות האלה הדולר ירד בין 27% ל-36% מול השקל, תלוי מתי הקופה נפתחה. מי שהחזיק S&P לא מגודר קיבל את התשואה הדולרית וספג את הפרש המטבע.
| קופת גמל במסלול מניות | תקופה | תשואה מצטברת | תשואה שנתית נטו | פער שנתי | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| הקופה | S&P בדולר | S&P בשקלים | הקופה | S&P בשקלים | |||
| 814 אנליסט | 05/03-06/26 | 1461.78% | 1181.79% | 714.83% | 11.99% | 8.93% | +3.06% |
| 1036 ילין לפידות | 04/05-06/26 | 1012.82% | 825.03% | 527.36% | 11.40% | 8.48% | +2.92% |
| 761 הראל | 01/02-06/26 | 1125.37% | 918.95% | 599.68% | 10.27% | 7.71% | +2.55% |
| 127 כלל תמר | 04/99-06/26 | 1033.47% | 841.76% | 585.95% | 8.79% | 6.77% | +2.02% |
| 961 הפניקס | 08/04-06/26 | 754.54% | 910.80% | 560.77% | 9.72% | 8.45% | +1.28% |
| 877 מיטב | 10/06-06/26 | 481.30% | 716.66% | 450.84% | 8.79% | 8.47% | +0.32% |
| 863 מגדל | 04/04-06/26 | 576.21% | 900.00% | 551.98% | 8.49% | 8.24% | +0.25% |
בדולרים ארבע מהשבע הכו את המדד. בשקלים, אחרי דמי ניהול, כל השבע. אנליסט עם הפער הגדול ביותר, 3.06% לשנה. מגדל עם הקטן ביותר, 0.25%.
לפני שמסיקים מזה שהניהול האקטיבי הישראלי מנצח: תזיזו את תאריך ההתחלה וכל התמונה משתנה. בדקתי גם חלון אחד זהה לכל השבע, ינואר 2007 עד יוני 2026. שם רק ארבע מהשבע מכות את המדד בשקלים אחרי דמי ניהול, ומגדל מפגרת ב-1.39% לשנה. מה שמסביר את ההבדל בין שתי התוצאות זה כמה מהתקופה נופלת על השנים שבהן השקל התחזק, בעיקר 2003 עד 2008.
עוד נתון שכדאי להכיר: מסלול עוקב S&P 500 בקופת גמל בישראל גובה היום בין 0.47% ל-0.64% דמי ניהול, בדיוק כמו המסלולים האקטיביים בטבלה. הטיעון שהמדד זול יותר פשוט לא עובד בקופת גמל ישראלית.
עכשיו הזהירות. הקופות שבטבלה הן אלה ששרדו, ומי שנסגר או נבלע בדרך לא מופיע. חמש מהשבע עברו מיזוג, וההיסטוריה שלהן בגמל נט כוללת קופות אחרות שמוזגו לתוכן. והבחירה נעשתה בדיעבד, לפי ותק.
מה אני עושה עם זה: הכסף הארוך, פנסיה, השתלמות וגמל, יושב על מסלול מחקה מדד רחב בדמי ניהול נמוכים, והזמן עושה את העבודה. מה שהמספרים האלה שינו אצלי הוא היחס למטבע. מי שכל הכסף הארוך שלו יושב על S&P 500 לא מגודר לקח פוזיציה על הדולר בלי לשים לב, ובתקופות שבטבלה הפוזיציה הזאת עלתה לו בין 1.3% ל-2.2% בשנה. זו החלטה שצריך לקבל במודע, לא לרשת ממסלול ההשקעה.
מקורות: תשואות הקופות ותקופות הדיווח מגמל נט של רשות שוק ההון, ברוטו לפני ניכוי דמי ניהול, לפי הגדרת המערכת. תשואת ה-S&P 500 ממחשבון התשואה של DQYDJ עם השקעה חוזרת של דיבידנדים. שערי הדולר מבנק ישראל, שער יציג, ממוצע חודשי. הנתונים נכונים ל-11/08/2026.
תבדקו על המספרים שלכם: מחשבון ביטוח מנהלים מול קרן פנסיה, בלי הרשמה ובלי פרטים.
להמשך קריאה: מסלולי מדדי מניות: מה באמת יש בפנים · מה הפנסיה שלכם עולה באמת: הוצאות ישירות
רוצים לעבור על זה ביחד? תיאום שיחה.