פוליסות חיסכון: מה באמת יש במסלולי המניות ובמסלול הכללי, לפי רשימות הנכסים

פוליסת חיסכון היא המוצר שחברות הביטוח מוכרות למי שרוצה להשקיע כסף פנוי בלי תקרת הפקדה, עם דחיית מס עד המשיכה ועם מעבר חופשי בין מסלולים בלי אירוע מס. שמונה חברות מוכרות אותה היום: הראל (מגוון השקעות), מגדל (חיסכון לפרט), כלל (חיסכון פיננסי), מנורה מבטחים (טופ פיננס), הפניקס (אינווסט), הכשרה (בסט אינווסט), איילון וביטוח ישיר (ישיר אינווסט). הכסף יושב באותם מסלולי השקעה שמשרתים גם את ביטוחי המנהלים מ-2004 והלאה, ולכן המסלולים הגדולים מנהלים מיליארדים, לא עשרות מיליונים.

השאלה שרוב החוסכים לא שואלים: מה יש בפנים. "מסלול מניות" של הראל ו"מסלול מניות" של מנורה נשמעים אותו דבר. הראשון מחזיק 27% במניות ישראליות ועוד 22% בחוזי החלף על מדדים אמריקאיים. השני מחזיק 36% במניות חו"ל ישירות, אפל ואנבידיה בראש. "מניות סחיר" של מגדל הוא 79% בורסת תל אביב. "מניות סחיר" של מנורה הוא 0% ישראל ו-43% ארה"ב. אותו שם, מוצר אחר.

מה עשיתי. הורדתי מאתרי החברות את רשימות הנכסים ברמת הנכס הבודד ל-30.6.2026, הדוח המאוחד שכל חברת ביטוח חייבת לפרסם פעם ברבעון. שבעה קבצים, ~190 אלף שורות של ניירות ערך, וסיננתי כל אחד לפי מספר המסלול. את הנכסים, החשיפה למניות, לחו"ל ולמט"ח ואת התשואות לקחתי מביטוח נט של רשות שוק ההון ליולי 2026. ניתחתי 75 מסלולים: קודם כל מסלולי המניות והמסלולים הכלליים, ואחריהם מניות סחיר, עוקבי מדדי המניות, עוקבי S&P 500, וכל מסלול אחר שמחזיק מעל 50% מניות. ביטוח ישיר לא מפרסמת את רשימת הנכסים באתר, אז אצלה יש רק את נתוני ביטוח נט.

איך קוראים את זה. מסלול מקבל חשיפה למניות בשלוש דרכים: מניות בהחזקה ישירה, קרנות סל (ETF), וחוזים, כלומר חוזים עתידיים וחוזי החלף (swap) מול בנק. מול החוזים המסלול מחזיק מזומן ומק"מ כבטוחה. לכן במסלול מניות עם 28% מזומן, כמו הפניקס, המזומן הזה הוא לא סולידיות, הוא הגב של החוזים על נאסדק ו-S&P. בטבלאות למטה חילקתי כל מסלול לפי החשיפה הכלכלית, ולא לפי מה שכתוב בעמודת הנכס. את היקף החוזים העתידיים גזרתי מההפרש בין החשיפה למניות שביטוח נט מדווח לבין מה שנספר בניירות ובחוזי ההחלף, וסימנתי בקירוב (~). עוד דבר שרואים רק ברשימה: כמה מהחשיפה לחו"ל מגודרת מט"ח. בכל מסלולי המניות הגדולים החשיפה לחו"ל היא 60% עד 75%, אבל החשיפה למט"ח היא 22% עד 25%. השאר מגודר בחוזי פורוורד על הדולר.

לפני שמתחילים: אין באמור המלצה לפעולות בניירות ערך או לבחירת מוצר או מסלול השקעה כזה או אחר. כל המידע כאן אינו תחליף לייעוץ מקצועי שמותאם לנתונים האישיים שלכם. הרכבים משתנים כל רבעון.

מפת המסלולים

הטבלה מרכזת את המסלולים שנכנסו למאמר, לפי הסדר של המאמר: קודם מסלולי המניות, אחריהם הכלליים, ואז כל השאר. נכסים במיליוני ש"ח, חשיפה למניות, לחו"ל ולמט"ח, ותשואות, הכל לפי ביטוח נט ליולי 2026. תשואת 12 החודשים מחושבת מהתשואות החודשיות אוגוסט 2025 עד יולי 2026. שלוש שנים היא התשואה המצטברת. ריק במקום התשואה: המסלול צעיר מדי.

מסלולי המניות

אלה המסלולים שהחברה מנהלת בעצמה, בלי מדד ייחוס מחייב, ורוב הכסף במניות של פוליסות החיסכון יושב בהם. חמישה מהם מנהלים בין 1.4 ל-7.3 מיליארד. המבנה חוזר על עצמו: חצי בערך במניות ישירות, ורוב המניות הישירות ישראליות, ואת השאר משלימים בקרנות סל ובחוזים. ההבדלים הם במינון.

הראל מסלול מניות (92)

5.2 מיליארד ש"ח, 746 שורות ברשימה. 241 מניות בהחזקה ישירה, שהן 49% מהמסלול: 27% ישראל ו-22% חו"ל. הגדולות: טבע 3.3%, נובה 2.1%, לאומי 1.9%, אלביט 1.9%, פועלים 1.9%, טאואר 1.4%, אלפבית 1.4%, אנבידיה 1.3%, אפל 1.2%. עוד 15% ב-37 קרנות סל, ואת החלק המעניין רואים בגיליון הנגזרים: 22% מהמסלול הם חוזי החלף מול בנקים על מדדים, ובהם S&P 500 (8%), נאסדק 100 (5.3%), שלושה סלים מותאמים של גולדמן זאקס (~3.8%, שניים מהם לפי הטיקר על חברות חשמל ותשתיות, ההרכב המלא לא מפורסם), שבבים דרך SMH (1.6%) ושווקים מתעוררים (0.9%). מול החוזים יושבים 11% מק"מ ו-11% מזומן.

שני דברים שלא רואים בשם המסלול. הראשון, 7% בקרנות השקעה פרטיות, כלומר נכסים לא סחירים בתוך מסלול מניות. השני, 49 שורות של אופציות: המסלול כותב אופציות פוט על הפניקס ועל בזק וכותב קול על טאואר. זה ניהול אקטיבי מובהק, לא מדד.

מגדל מסלול מניות (76)

7.1 מיליארד, המסלול השני בגודלו. 357 מניות ישירות שהן 43% מהמסלול, ו-30% מהן ישראליות: טבע 2.4%, טאואר 1.8%, לאומי 1.7%, אלביט 1.7%, פועלים 1.5%, נובה 1.5%, אנלייט 1.2%, מגה אור 1.1%. חו"ל ישיר רק 13.5%. ההשלמה לחו"ל נעשית בחוזים עתידיים, ובקנה מידה גדול: 1,044 חוזי S&P, 99 חוזי ניקיי, 66 חוזי נאסדק, 737 חוזי שווקים מתעוררים, 81 טופיקס, 77 קנדה, 129 סטוקס 600, ועוד ~790 חוזים על מדדי ת"א בבורסה. בסך הכל ~32% מהחשיפה למניות מגיעה מחוזים עתידיים, ומולם 21% מזומן ו-9% אג"ח ממשלתי.

הפורוורדים על הדולר במגדל מסתכמים ב-2.7 מיליארד, 39% מהמסלול. זה מה שמוריד את החשיפה למט"ח מ-61% ל-24%. מי שחושב שמסלול מניות של חברת ביטוח נותן לו חשיפה דולרית, כאן זה לא המצב.

כלל מסלול מניות (9)

4.4 מיליארד, והתשואה הגבוהה בקבוצה: 26.9% ב-12 חודשים, 74.7% בשלוש שנים. 355 מניות ישירות שהן 41% מהמסלול, 27% ישראל: פועלים 1.7%, טבע 1.6%, אלביט 1.6%, לאומי 1.5%, טאואר 1.4%, אנלייט 1.3%, דוראל 1%, מגה אור 0.9%. חו"ל ישיר 13%, אנבידיה ואמזון בראש. הפיזור לחו"ל נעשה ב-76 קרנות סל שהן 33% מהמסלול, ובעיקר S&P 500 בתשע קרנות שונות (~12%), שווקים מתעוררים (~4%), נאסדק (2.4%), שבבים וטופיקס. ועוד 9% בחוזי החלף: S&P 5.8% וסלים מותאמים של JP מורגן ומריל לינץ' (~2.5%), ובהם סל של "שבע המופלאות". חוזים עתידיים משלימים ~15%: 565 חוזי יורוסטוקס 50, 269 חוזי S&P, 80 נאסדק, 39 טופיקס.

מנורה מבטחים מסלול מניות (44)

1.4 מיליארד, והמסלול שהכי דומה לתיק מניות: 66% במניות ישירות, 336 ניירות, וחצי מזה בחו"ל. הראשונות ברשימה הן אמריקאיות: אנבידיה 2.7%, אפל 2.6%, אלפבית 2.2%, מיקרוסופט 1.3%, אמזון 1.3%, ברודקום 1.2%, מיקרון 1.2%. הישראליות: טבע 2.4%, לאומי 2.2%, פועלים 2.1%, טאואר 2%, אלביט 1.5%, נובה 1.3%. שבבים הם הענף הגדול, 9.2% מהמסלול. קרנות סל 14%, קטנות ומפוזרות (תעשייה, בנקים, שבבים, יפן, יורוסטוקס, ברזיל, אנרגיה, הודו), קרנות אקטיביות 2.3%, ו-8% בחוזי החלף: S&P, TSMC, וסלים מותאמים של JP מורגן, ברקליס וגולדמן שההרכב שלהם לא מפורסם. חוזים עתידיים משלימים ~11% על אירופה, בריטניה, יפן, שווייץ, אוסטרליה, קוריאה וסין.

גם כאן הגידור גדול: פורוורדים על הדולר ב-429 מיליון, 31% מהמסלול, ועוד 42 מיליון על האירו.

הפניקס מסלול מניות (9579)

7.3 מיליארד, הגדול ביותר. 483 מניות ישירות, 43% מהמסלול, 29% ישראל: טבע 2.7%, לאומי 2.6%, פועלים 2.3%, אלביט 1.5%, טאואר 1.4%, עזריאלי 1%, אנלייט 1%. הפניקס היא החברה שהכי נשענת על חוזים עתידיים: 329 חוזי נאסדק 100, 718 חוזי S&P, 770 חוזי יורוסטוקס 50, 58 חוזי דאו ג'ונס ו-518 חוזי בנקים באירופה. זה ~24% מהחשיפה. ועוד 8.7% בחוזי החלף על MSCI עולמי (2.4%), S&P (1.6%), שווקים מתעוררים, טכנולוגיה וסין. וקטע שלא ראיתי אצל אף אחד אחר: 155 שורות של אופציות, 3% מהמסלול, ובעיקר אופציות קול על אנלייט, לאומי ופועלים, כלומר חשיפה למניות ישראליות דרך אופציות במקום להחזיק את המניה.

שליש מהמסלול נראה ברשימה כמו מזומן. זה לא מסלול עם שליש מזומן, זה מסלול שרבע ממנו בחוזים עתידיים על מדדים אמריקאיים ואירופיים. מי שקורא רק את הרכב הנכסים שבאתר החברה מקבל תמונה הפוכה.

הכשרה: שישה מנהלים, שישה מסלולי מניות

בסט אינווסט של הכשרה בנוי אחרת. חוץ מהמסלול שהכשרה מנהלת בעצמה (58), יש חמישה מסלולי מניות בניהול חיצוני: מיטב (9720), מור (12938), ילין לפידות (9301), אנליסט (13500) ואלטשולר שחם (142). אותה פוליסה, אותה מדיניות כתובה, דמי ניהול דומים, ושישה תיקים שונים לגמרי. הפער בתשואת שלוש השנים ביניהם הוא 12 נקודות. הנה כל אחד בנפרד.

הכשרה מניות (58), המסלול של הבית

925 מיליון, 253 שורות. 38% מניות ישירות, מהן 32% ישראל ו-5.6% חו"ל, ב-104 ניירות: פועלים 2.4%, לאומי 1.9%, הראל השקעות 1.3%, טבע 1.2%, נובה 1.1%, אנלייט 1.1%, אלביט 1.0%, מנורה 0.9%, נקסט ויז'ן 0.9%, בית שמש 0.9%. 41% ב-35 קרנות סל, וכמעט כולן על S&P 500 ונאסדק: SPY 6.9%, אינבסקו 2.3%, מור מנוטרלת 2.3%, תכלית נאסדק מנוטרלת 2.2%, תכלית S&P מנוטרלת 2.1%, אייישרס 2.0%, קסם מנוטרלת 2.0%, MTF מנוטרלת 1.9%, שבבים SOXX 1.8%, QQQ 1.7%. ת"א 125 רק 2.0%.

מה שמייחד את 58 הוא מה שאין בחמשת האחרים: 4.2% בקרנות השקעה לא סחירות (נדל"ן ישיר, VC בשלב מוקדם, מזנין, קרן גיזה, דן תחבורה), 1.3% במניות לא סחירות (וואן זירו, מיי טאון, גדות), ו-0.3% הלוואות. זה מסלול מניות עם רגל אחת בעולם הלא סחיר. מזומן 11.4%, מק"מ 3.6%. 17.6% ב-12 חודשים, 62.8% בשלוש שנים.

מיטב (9720), הפשוט מכולם

1.9 מיליארד, המסלול הגדול בהכשרה, וגם הקצר ברשימה: 100 שורות בלבד. 39% מניות ישירות, 65 ניירות, כמעט כולן ישראליות: פועלים 3.3%, לאומי 2.4%, הראל 1.7%, אנלייט 1.7%, נובה 1.6%, מקס סטוק 1.3%, נאוויטס 1.3%, הבורסה 1.3%, טבע 1.3%, ארגו 1.2%, בינלאומי 1.1%. 56% ב-23 קרנות סל, וכולן S&P 500 ונאסדק: ונגארד 5.8%, QQQ 4.9%, הראל מנוטרלת 4.8%, SPY 4.6%, MTF מנוטרלת 4.5%, קסם מנוטרלת 4.5%, מור 3.8%, אינבסקו 3.7%. אין קרנות השקעה, אין אג"ח, אין נגזרים. מזומן 3.6%.

התיק הזה הוא שני דברים: מניות ישראליות גדולות, ומדד אמריקאי דרך קרנות סל. חצי מקרנות ה-S&P מנוטרלות מט"ח, ולכן החשיפה למט"ח 37% מול 61% חו"ל. 17.3% ב-12 חודשים.

מור (12938), דרך קרנות מחקות

1.2 מיליארד. 36% מניות ישירות ב-78 ניירות, עם הטיה לנדל"ן ולבנייה: טבע 1.3%, לאומי 1.2%, אלביט 1.2%, נקסט ויז'ן 1.1%, הפניקס 1.1%, הראל 1.1%, פועלים 1.0%, ארי נדל"ן 0.9%, אורון 0.9%, טאואר 0.9%. הייחוד כאן הוא הכלי: 42% בקרנות נאמנות מחקות ישראליות ולא בקרנות סל, ועוד 8.6% בקרנות סל זרות. סך הכל S&P 500 ~25% ונאסדק ~9%, כשכמחצית מזה מנוטרל מט"ח.

ועוד משהו שלא מצפים לו במסלול מניות: 4.9% אג"ח קונצרני. מזומן 6.6%. התשואה הגבוהה בקבוצה, 21.8% ב-12 חודשים ו-67.1% בשלוש שנים.

ילין לפידות (9301), ישראל ישירות, חו"ל במדדים

972 מיליון, 421 שורות, הרשימה הארוכה בהכשרה. 35% מניות ישירות, ומתוכן 34.6% ישראל ו-0.6% בלבד חו"ל: לאומי 2.2%, פועלים 2.1%, אנלייט 1.5%, דיסקונט 1.2%, מזרחי 1.1%, או.פי.סי 1.0%, בזק 1.0%, נובה 1.0%, שטראוס 0.9%, פיבי 0.9%. החלוקה כאן חדה: מניה בודדת נקנית רק בתל אביב, וחו"ל נקנה רק במדד. 45% ב-19 קרנות סל: אינבסקו S&P 6.0%, ליקסור S&P 5.9%, הראל נאסדק מנוטרלת 5.7%, MTF S&P מנוטרלת 5.3%, תכלית S&P מנוטרלת 5.3%, QQQ 5.2%, שווקים מתעוררים 2.9%, אינבסקו נאסדק 2.3%, ראסל 2000 1.3%, דאו ג'ונס 0.7%.

9.4% אג"ח ממשלתי מזה 4.7% מק"מ, 6.0% מזומן, ו-1.7% פיקדונות. המסלול הכי דומה לתיק של מנהל ישראלי קלאסי. 16.0% ב-12 חודשים, 59.3% בשלוש שנים, הנמוך אחרי אלטשולר.

אנליסט (13500), פאסיבי כמעט לגמרי

831 מיליון, ורק 10% מניות ישירות, הנמוך בכל מסלולי המניות במאמר. 69 ניירות קטנים: טאואר 1.1%, טבע 0.7%, אלביט 0.7%, לאומי 0.6%, פועלים 0.6%. כל השאר מדדים: 68% ב-70 קרנות סל. ת"א 125 בחמש קרנות שונות ~17% (פסגות 5.2%, הראל 3.1%, MTF 2.8%, תכלית 2.7%, קסם 2.7%), S&P 500 ב-15 קרנות ~18%, נאסדק ~9%, אסיה 2.0%, ת"א 90 1.7%, DAX 1.9%.

מזומן 11.9% ומק"מ 8.0%, ביחד 20% מהמסלול. זה מסלול שמחזיק מדדים ומזומן, בלי כמעט בחירת מניות. 17.2% ב-12 חודשים.

אלטשולר שחם (142), הגלובלי

478 מיליון, הקטן בקבוצה והשונה בה. 52% מניות ישירות, אבל ההרכב הפוך: 29% חו"ל ו-23% ישראל. TSMC 4.1%, גוגל 1.6%, אפל 1.5%, אמזון 1.5%, אנבידיה 1.4%, סיסקו 1.3%, ומולן פועלים 4.1%, לאומי 3.4%, דיסקונט 1.8%, טבע 1.4%, שופרסל 1.4%. 25% ב-23 קרנות סל, וגם הן אחרות: נאסדק אמונדי 4.3%, חשמול ארה"ב 2.3%, נאסדק אינבסקו 2.2%, פארמה 1.8%, בנקים באירופה 1.7%, אנרגיה 1.4%, בריאות 1.4%, בנקים ביפן 1.1%. ועוד 7.9% בקרנות נאמנות אקטיביות (בריטניה, שווקים מתעוררים, אירופה, ביוטק, יפן, הודו).

החשיפה לחו"ל 79%, הגבוהה בהכשרה, ו-35% ממנה מגודר בפורוורד על הדולר. התשואה הנמוכה בקבוצה: 13.8% ב-12 חודשים, 55.0% בשלוש שנים. כשתל אביב רצה, התיק הגלובלי נשאר מאחור.

12 נקודות פער בשלוש שנים, על אותה מדיניות בדיוק. מי שבוחר מנהל בוחר תיק, ובהכשרה הבחירה הזאת גלויה יותר מבכל חברה אחרת.

איילון מסלול מניות (115)

910 מיליון, והתשואה הגבוהה ביותר בשלוש שנים בין כל מסלולי המניות: 79.1%. הסיבה נמצאת ברשימה, והיא לא מסובכת. 49% מהמסלול הם מניות בהחזקה ישירה, ומתוכן 45.5% ישראל ורק 3.3% חו"ל. בורסת תל אביב עשתה שלוש שנים חזקות, ואיילון החזיקה בה יותר מכל מסלול מניות אחר במאמר. המסלול הזה הוא בעצם שני תיקים: תיק ישראלי שנבחר מניה מניה, ותיק חו"ל שכולו קרנות סל.

התיק הישראלי: 102 מניות. הריכוז בראש בינוני, 15 המניות הגדולות הן 27% מהמסלול. לאומי 2.9%, פועלים 2.9%, טאואר 2.8%, נובה 2.4%, טבע 2.4%, אלביט 2.2%, אנלייט 2.1%, הפניקס 1.7%, דיסקונט 1.5%, מזרחי 1.1%, מגה אור 1.0%, נקסט ויז'ן 1.0%, או.פי.סי 0.9%, הראל 0.9%, עזריאלי 0.7%. מתחת להן זנב ארוך של שמות בינוניים וקטנים: דוראל 0.7%, קמטק 0.7%, הבורסה 0.6%, מנורה 0.6%, נייס 0.6%, אורמת 0.6%, נאוויטס 0.6%, תורפז 0.6%, כלל ביטוח 0.6%, אנרג'יקס 0.6%, אל על 0.5%, ביג 0.5%, מליסרון 0.4%, בזק 0.4%, שיכון ובינוי 0.4%, בינלאומי 0.4%, כיל 0.4%, מקס סטוק 0.4%, תאת 0.4%, מגדל 0.3%, מבנה 0.3%, נופר 0.3%, אר פי אופטיקל 0.3%, טי.אס.ג'י 0.3%, שפיר 0.3%.

לפי ענף, זה תיק ישראלי מאוד: בנקים 8.8%, מוליכים למחצה 6.0%, ביטוח 4.3%, אנרגיה מתחדשת 4.3%, ביטחוניות 4.1%, נדל"ן מניב 3.9%, פארמה 2.4%, חיפושי נפט וגז 1.4%. ארבעת הבנקים הגדולים ביחד 8.4%, וזה יותר ממה שמחזיק כל מסלול מניות אחר במאמר.

התיק הזר: 11 מניות ו-49 קרנות סל. המניות הישירות בחו"ל הן 3.3% בלבד, ורק שמות ענק אמריקאיים: אפל 0.61%, אנבידיה 0.55%, אמזון 0.53%, מטא 0.42%, מיקרוסופט 0.35%, אלפבית 0.57% בשתי מניות, סנואופלייק 0.17%, בנק אוף אמריקה 0.08%, אובר 0.02%. כל השאר מגיע דרך קרנות סל, 42% מהמסלול ב-49 קרנות.

שתי מסקנות מהטבלה. הראשונה, החשיפה לארה"ב אצל איילון היא לא S&P אחד. 15 קרנות סקטור ביחד גדולות יותר מכל קרנות ה-S&P יחד, כלומר מישהו בוחר סקטורים באופן אקטיבי, לא קונה מדד רחב. השנייה, רוב הקרנות דולריות ולא מנוטרלות: 42% מהמסלול בקרנות, אבל החשיפה למט"ח של המסלול היא 19% בלבד, כי מולן יושב פורוורד מכירת דולר על 238 מיליון, 28% מהמסלול.

מה שאיילון עשתה כאן זה תיק ישראלי רחב עם זנב ארוך, ועליו שכבה של מדדים וסקטורים בחו"ל. זה עבד מצוין בשלוש השנים האחרונות. אם תל אביב תיעצר, אותו מבנה בדיוק יעבוד לרעה.

ביטוח ישיר מסלול מניות (12895)

138 מיליון בלבד. ביטוח ישיר לא מפרסמת רשימת נכסים באתר (מצאתי רק את הצהרת מדיניות ההשקעה ואת קובץ התשואות), אז יש רק את ביטוח נט: 80% חשיפה למניות, 20% חו"ל, 7% מט"ח. תשואה 71.7% בשלוש שנים, כמו הגדולים, עם דמי ניהול ממוצעים של 0.66%. מסלול ישראלי ברובו, לפי המספרים.

המסלול הכללי

זה המסלול שמצדיק את המוצר. בכללי של חברת ביטוח יש נכסים שאי אפשר לקנות בחשבון מסחר: קרנות השקעה פרטיות, הלוואות לחברות, נדל"ן מניב, תשתיות. בחמשת הגדולים זה 24% עד 31% מהמסלול. החשיפה למניות אצל כולם 49% עד 54%, כלומר דומה, וההבדל הוא בשאר. הטבלה מפרקת את ההרכב לפי רשימת הנכסים.

הראל כללי (88)

23.7 מיליארד. 285 מניות ישירות, 26% מהמסלול, אותן מניות כמו במסלול המניות רק בחצי מינון: טבע 1.6%, נובה 1.1%, לאומי, אלביט, פועלים 0.9% כל אחת. 12.6% בקרנות השקעה פרטיות, ובראשן שני חשבונות נפרדים עם Hamilton Lane (1.1%), Brookfield ו-EQT תשתיות, ו-10.2% הלוואות, הכי הרבה בקבוצה. 21% אג"ח ממשלתי, שזה גם הכי הרבה. חוזי החלף 11% (S&P 4%, נאסדק 2.6%, שוב הסלים של גולדמן), וחוזים עתידיים גם על מניות וגם על אג"ח אמריקאי ארוך (1,807 חוזי Ultra Bond). מסלול שמרני יחסית בקבוצה: 49% מניות, 34.6% בשלוש שנים, הנמוך בין חמשת הגדולים.

מגדל כללי (17013)

37.9 מיליארד, הכללי הגדול בישראל בפוליסות מ-2004. 419 מניות ישירות (25.6%), 15.1% בקרנות השקעה פרטיות (JP Morgan IIF תשתיות 0.55%, EQT AI Infrastructure, ISQ, Brookfield, GIP), 7.4% הלוואות, 4.5% נדל"ן מניב ישיר, 3.4% חברות לא סחירות (Global Energy Generation, OPC Power Ventures, BIG USA). המזומן 13.4% מגבה 2,962 חוזי S&P, 280 חוזי ניקיי, ~2,140 חוזים על מדדי ת"א, 188 נאסדק, 2,089 שווקים מתעוררים. הגידור: 9.9 מיליארד פורוורדים על הדולר ועוד 1.6 על האירו. 39.3% בשלוש שנים.

כלל כללי (99)

13.9 מיליארד, והתשואה הגבוהה בין הגדולים: 15.2% ב-12 חודשים, 40.9% בשלוש שנים. 17% בקרנות השקעה פרטיות, הכי הרבה בקבוצה: 9% קרנות "אחרות", 3.6% קרנות נדל"ן, 1.8% קרנות חוב, ובהן Clal HL Senior Credit, OPC Power Ventures, Yellowstone, MetLife Clal Real Estate. 12.5% אג"ח קונצרני, 5% הלוואות, 2.6% חברות לא סחירות (Park Plaza, IDE, שיכון ובינוי נדל"ן, אפריקה התחדשות עירונית). 15% קרנות סל, בעיקר S&P ושווקים מתעוררים. הגידור הגדול ביותר יחסית לגודל: 6.7 מיליארד פורוורדים, 48% מהמסלול.

מנורה מבטחים כללי (18013)

25 מיליארד בתיק אחד שמשרת גם את פוליסות 1992-2003 (ביטוח נט מציג 11.7 ו-13.1 מיליארד בנפרד, אותה תשואה בדיוק). המסלול עם הכי הרבה מניות ישירות בקבוצה: 36.4%, ומחצית מזה בחו"ל, אנבידיה 1.3% ואפל 1.3% ליד טבע 1.4%. 13.2% קרנות השקעה (נדל"ן 3.3%, תשתיות 2.8%, פרייבט אקוויטי 2.1%, חוב 1.7%), 8.5% הלוואות, 12.9% אג"ח קונצרני. ועוד משהו שרואים רק כאן: 1,293 חוזים על בנקים באירופה, 756 על יורוסטוקס 50, 497 על סין, 404 על שווקים מתעוררים. פיזור עולמי דרך חוזים. 39.1% בשלוש שנים.

הפניקס כללי (50)

36.6 מיליארד. 533 מניות ישירות, 20.9%, הכי מעט בקבוצה, ובמקום זה 932 חוזי נאסדק, 1,995 חוזי S&P, 1,976 חוזי יורוסטוקס ו-1,330 חוזי בנקים אירופה מול 17.3% מזומן. 15.9% אג"ח קונצרני, הכי הרבה בין הגדולים, 11.7% קרנות השקעה פרטיות, 8.5% הלוואות, ו-1.2% אופציות קול על אנלייט, לאומי ופועלים, כמו במסלול המניות. 40.1% בשלוש שנים.

הכשרה: הכללי של הבית ושל חמישה מנהלים

גם בכללי הכשרה מציעה שישה תיקים. הכללי של הכשרה עצמה (62) הוא היחיד עם נכסים לא סחירים של ממש: 16.4% קרנות השקעה (נדל"ן ישיר 4%, VC 2.2%, נדל"ן ערך מוסף 1.8%, תשתיות 1.5%, דן תחבורה 1.5%), 4% נדל"ן מניב ו-4.4% חברות פרטיות (וואן זירו, מיי טאון, גדות). חמשת החיצוניים הם בפועל תיקים סחירים.

מיטב מחזיקה 35% בקרנות סל, S&P ונאסדק מנוטרלים ותל בונד, ו-31% אג"ח ממשלתי, בלי קרן פרטית אחת. ילין לפידות 40% ממשלתי ו-22% קונצרני, עם 17% מניות שכולן ישראליות. אנליסט מחזיקה 3% מניות ישירות ואת כל החשיפה למניות בקרנות סל על ת"א 125 ו-S&P. אלטשולר הכי גלובלי, TSMC המניה הגדולה במסלול. מי שבוחר כללי בהכשרה בלי לבחור מנהל מקבל את 62, עם הנכסים הלא סחירים. מי שבוחר מנהל מקבל תיק סחיר בעטיפה של פוליסה.

איילון כללי (116)

4.3 מיליארד, ובשלוש שנים 46.4%, יותר מכל הגדולים. ההסבר: 24.5% במניות ישראליות ישירות, הכי הרבה בקבוצה, ועוד 24% בקרנות סל. 26% אג"ח קונצרני. הנכסים הלא סחירים קטנים: 4.8% קרנות השקעה (FIMI, Brosh, אלפא מים), 2% הלוואות, 0.5% נדל"ן. חשיפה לחו"ל 35%, הנמוכה בקבוצה. תיק ישראלי, וזה מה שעבד בשלוש השנים האחרונות.

מסלולי מניות סחיר

השם הזה הפך לסטנדרט ברפורמת המסלולים של יולי 2024. ההגדרה הרגולטורית: חשיפה למניות דרך נכסים סחירים בלבד, בלי קרנות השקעה פרטיות ובלי נכסים לא סחירים. הרגולציה לא אמרה איפה. שלוש חברות הבינו את זה כ"בורסת תל אביב", שתיים הבינו "העולם", ואחת "טכנולוגיה אמריקאית". התשואות בהתאם.

הראל מניות סחיר (15319)

1.9 מיליארד, ועדיין אין לו שלוש שנות תשואה. 88% ב-167 מניות ישירות, ואלה בעיקר הגדולות של תל אביב: טבע 8.3%, נובה 5.4%, לאומי 4.8%, אלביט 4.7%, פועלים 4.7%, טאואר 3.6%, או.פי.סי 2.7%, אנלייט 2.4%, הפניקס 2.3%, עזריאלי 2.2%. 15 המניות הראשונות הן ~50% מהמסלול. ביטוח נט מסווג 25% מזה כחו"ל, כי טבע, נובה וטאואר נחשבות חשיפה לארה"ב. עוד 3% בקרנות סל על בנקים וביטוח בישראל, 7.7% מזומן, וכמה חוזי החלף על מניות בודדות בבורסה (בזק, הפניקס, אל על). 28.9% ב-12 חודשים.

מגדל מניות סחיר (15463)

1.1 מיליארד. 81% ב-292 מניות ישירות, 69% מהמסלול בישראל: טבע 5.6%, טאואר 4.2%, לאומי 4%, אלביט 3.9%, פועלים 3.5%, נובה 3.5%, אנלייט 2.9%, מגה אור 2.4%. עוד 11.5% ב-14 קרנות סל ישראליות (בנקים 2.9%, ת"א 35, ת"א 90, ת"א 125, ביטוח), ~6% בחוזים עתידיים על ת"א 35, ומזומן 6.7%. חשיפה לחו"ל 3%. זה מסלול ת"א 125 מנוהל, פחות או יותר. 30.2% ב-12 חודשים.

כלל מניות סחיר (15443)

427 מיליון, והתשואה הגבוהה ביותר מבין 75 המסלולים שבמאמר ב-12 חודשים: 35.3%, ו-13.3% מתחילת 2026. 83% ב-258 מניות ישירות: פועלים 4.5%, טבע 4.3%, אלביט 4.1%, לאומי 3.9%, טאואר 3.8%, אנלייט 3.4%, דוראל 2.6%, מגה אור 2.4%, מזרחי 2.3%, דיסקונט 2.2%. 14% בקרנות סל, ובהן SMH 1.7% ומדדי ת"א, ואחת מוזרה: Roundhill Memory, קרן על יצרניות זיכרון, 0.8%. חשיפה לחו"ל 4%. ההרכב הזה הוא הסיבה לתשואה: ישראל, בנקים, ביטחון, שבבים.

מנורה מבטחים מניות סחיר (101)

611 מיליון, ואפס מניות ישראליות. 51% ב-98 מניות חו"ל ישירות, 43% מהמסלול בארה"ב: אנבידיה 4.2%, אפל 4.1%, אלפבית 3.4%, מיקרוסופט 2.1%, אמזון 2.1%, ברודקום 1.9%, מיקרון 1.9%, אפלייד מטיריאלס 1.7%, סמסונג 1.2%. 18% ב-29 קרנות סל (תעשייה, שבבים, יפן קטנות, יורוסטוקס, ברזיל, אנרגיה, הודו, בריאות, סין, קנדה), 3.5% קרנות אקטיביות, 13% חוזי החלף, ו~17% חוזים עתידיים על אירופה, בריטניה, יפן, שווייץ, אוסטרליה, קוריאה וסין. חשיפה לחו"ל 106%, מט"ח 73%. זה תיק מניות עולמי בלי גידור כמעט, והוא נקרא "מניות סחיר" בדיוק כמו של מגדל.

הפניקס מניות סחיר (12882)

568 מיליון. גם כאן 0% ישראל, אבל הביצוע שונה לגמרי ממנורה: רק 16% במניות ישירות (235 ניירות, TSMC 1.4%, אנבידיה 0.9%, אלפבית, אמזון, מיקרוסופט, ברודקום, קלאודפלר), 29% ב-54 קרנות סל (S&P 3.9%, שווקים מתעוררים ללא סין 3%, תעשייה, ניקיי, פיננסים עולמי, טכנולוגיה עולמי), 14% חוזי החלף (ACWI 3.9%, S&P 2.6%, שווקים מתעוררים, טכנולוגיה, סין), ו~39% חוזים עתידיים: 42 חוזי נאסדק, 90 חוזי S&P, 98 חוזי יורוסטוקס, 7 חוזי דאו, 66 חוזי בנקים אירופה. 52% מזומן ו-7% מק"מ מגבים את זה. חשיפה למט"ח 96%, בלי גידור. 8.7% ב-12 חודשים, החלש בקבוצה, וזה בעיקר הדולר.

איילון מניות סחיר (12900)

327 מיליון, והפרשנות השלישית: 94% ב-31 קרנות סל, כמעט כולן טכנולוגיה אמריקאית. SMH 8.5%, Fidelity Nasdaq Composite 6.4%, SPY 5.7%, VOO 5.2%, XLK 4.9%, SOXX 4.7%, First Trust Nasdaq-100 Technology 4.2%, S&P 3.8%, iShares US Technology 3.7%, VGT 3.7%, S&P High Beta 3.7%, Wide Moat 3.6%, QQQ 2.9%. ועוד 40 חוזי נאסדק. חשיפה לחו"ל 101%, ומט"ח 1%, כי פורוורדים ב-281 מיליון מנטרלים את הדולר לגמרי. 13.7% מתחילת השנה, הגבוה בקבוצה, וסטיית תקן 15.8, גם הגבוהה. מסלול שבבים ונאסדק מנוטרל דולר, בשם של מסלול מניות סחיר.

מסלולי עוקב מדדי מניות

לפי הרגולציה המסלול עוקב אחרי לפחות שלושה מדדי מניות שאינם דומים, בשיעור של 75% עד 100%, ובלי שיקול דעת שוטף. איזה מדדים, כל חברה בוחרת. בהשתלמות כבר ראינו שרובן בחרו טכנולוגיה. בפוליסות החיסכון התמונה מגוונת יותר.

הראל (15029): טכנולוגיה, תקשורת וצריכה

629 מיליון. שש קרנות סל שהן 82% מהמסלול: Vanguard Information Technology 23.6%, Fidelity MSCI Communication 20.2%, טכנולוגיה SPDR 19.2%, iShares Consumer Discretionary 11.3%, S&P משקל שווה 4.6%, SMH 2.9%. ועוד שני חוזי החלף: על מדד צריכה (~9.6%) ועל SMH (~7.1%). מק"מ 13% ומזומן 4% מגבים אותם. התמהיל שיוצא: טכנולוגיה ~43%, צריכה מחזורית ~21%, תקשורת ~20%, שבבים ~10%, ורק 4.6% במדד רחב. זה כמעט אותו מתכון כמו הראל השתלמות 15300, דמוי נאסדק בלי לקרוא לו ככה. 97% חשיפה למט"ח.

מגדל (14925): אותו מתכון

586 מיליון. Invesco US Technology 23.1%, iShares S&P Communication 17.8%, צריכה מחזורית SPDR 14.9%, הראל סל S&P Tech 11.1%, קסם S&P Tech 10.8%, תקשורת SPDR 8.9%. ביחד 87% בקרנות סל, ועוד ~13% בחוזים עתידיים על אותם שני סקטורים (22 חוזי טכנולוגיה, 124 חוזי תקשורת). טכנולוגיה ~48%, תקשורת ~33%, צריכה 15%. חשיפה למט"ח 100%, מגדל לא מגדרת כאן. 6% ב-12 חודשים, וזה הדולר שירד.

מגדל שוקי הון (15060): ישראל ועולם, בשקלים

262 מיליון, מסלול שמנוהל על ידי מגדל שוקי הון ומוצע רק בפוליסת החיסכון לפרט. 22 קרנות סל ישראליות, כולן נסחרות בת"א ובשקלים: MSCI ACWI ב-4 קרנות ~29% (חצי מנוטרל דולר), ת"א 125 ב-4 קרנות ~32%, S&P מנוטרל 11.5%, ת"א 90 5%, נאסדק מנוטרל 3.8%, בנקים 3.6%, ביטוח 3%, DAX מנוטרל 2.5%, ועוד קרן נאמנות על טכנולוגיה ת"א 4.2%. חשיפה לחו"ל 48%, למט"ח 10%. אותו שם כמו 14925, ומוצר הפוך: חצי ישראל, רוב החו"ל מגודר, ואפס טכנולוגיה סקטוריאלית. 16.3% ב-12 חודשים מול 6% של 14925.

כלל (14796): ארבע קרנות ושלושה חוזים

159 מיליון. 68% מזומן ברשימה, ומאחוריו חוזים עתידיים: 47 חוזי טכנולוגיה, 86 חוזי תקשורת, 19 חוזי צריכה. בניירות רק 32%: טכנולוגיה SPDR 9.1%, Vanguard IT 9%, תקשורת SPDR 7.9%, צריכה SPDR 5.9%. שוב טכנולוגיה, תקשורת, צריכה. 100% מט"ח.

מנורה מבטחים (14315): מדדים חכמים

610 מיליון, ומתכון אחר לגמרי. 15 קרנות סל ישראליות על מדדי אינדקס, חברת המדדים הישראלית: ישראל 100 משקל שווה 10.9%, מומנטום ארה"ב ~15% (שלוש קרנות), ישראל 120 8.6%, צמיחה עולמי ~25% (ארבע קרנות), ערך עולמי ~23% (ארבע קרנות), World Quality 6.4%, ישראל 100 3.2%, ועוד קרן מחקה של הראל על ערך ישראל 5.9%. חשיפה לחו"ל 73%, מט"ח 52%. זה מסלול smart beta: ערך, צמיחה, איכות ומומנטום, לא סקטורים. 16.2% ב-12 חודשים, 55.4% בשלוש שנים.

הפניקס (15530): 147 מניות ישראליות

1.5 מיליארד, המסלול הגדול בקבוצה, ובלי קרן סל אחת. הפניקס עוקבת אחרי מדדי ת"א בהחזקה פיזית של המניות עצמן: לאומי 4.1%, פועלים 4%, טאואר 3.6%, הפניקס 3.5%, דיסקונט 3.3%, טבע 3.1%, מזרחי 2.9%, אלביט 2.5%, נובה 2.5%, הראל 2.4%, כלל 2%, אנלייט 1.9%, בנקים 16.8% מהמסלול, ביטוח 11.4%, נדל"ן מניב 8.8%, שבבים 7.7%. חשיפה לחו"ל 13% (טבע, טאואר ונובה), מט"ח 2% אחרי פורוורד של 243 מיליון. 23.8% ב-12 חודשים. השם אומר "עוקב מדדי מניות", התוכן הוא בורסת תל אביב.

איילון (8572): ישראל, S&P ועולם

179 מיליון. 34 קרנות סל שהן 95%: ת"א 125 ב-5 קרנות ~28%, S&P 500 ב-5 קרנות ~28% (שתיים מנוטרלות), MSCI ACWI 11.5% (רובו מנוטרל), ת"א 90 3.1%, ביטוח 3.1%, בנקים 2.8%. חשיפה לחו"ל 49%, מט"ח 16%. 76.8% בשלוש שנים.

מסלולי S&P 500

כאן ההבדל הוא רק בביצוע, כי היעד אחד: מדד 500 החברות הגדולות בארה"ב, בדולר. אף חברה לא מחזיקה את 500 המניות. כולן מחזיקות קרנות סל ומשלימות בחוזים, ומול החוזים מזומן. השאלה כמה מזה בניירות וכמה בחוזים, ומי מגדר.

שבעת המסלולים הרגילים נתנו 6.4% עד 7.4% ב-12 חודשים, פער של נקודה. זה מה שאמור לקרות כשכולם עוקבים אחרי אותו מדד. המסלול השמיני, מגדל שוקי הון, מחזיק 7 קרנות סל ו-4 קרנות מחקות ישראליות, כולן מנוטרלות מט"ח, ונתן 15.8%. ההפרש הוא הדולר, שנחלש מול השקל בשנה האחרונה. מי שרוצה S&P בלי דולר, זה המסלול היחיד בפוליסות החיסכון שנותן את זה, ורק במגדל.

הפניקס היא המקרה הקיצוני בצד השני: 85% מהמסלול הם 13 חוזי החלף על S&P 500 מול בנקים, וברשימה זה נראה כמו 61% מזומן ו-13% אג"ח ממשלתי. הראל דומה עם 71% ב-22 חוזים. מגדל, מנורה, הכשרה ואיילון עובדות בחוזים עתידיים בבורסה במקום חוזי החלף. לחוסך זה אותו דבר, לחברה זה סיכון צד נגדי מול בנק לעומת סיכון מסלקה.

עוד מסלולים עם יותר מ-50% מניות

עוקב מדדים גמיש

לפי הרגולציה: לפחות שלושה מדדים שאינם דומים, מניות או אג"ח, 10% עד 50% כל אחד. ששת המסלולים בפוליסות החיסכון מראים כמה רחב זה יכול להיות.

איילון קוראת "עוקב מדדים גמיש" למסלול שהוא 100% בורסת תל אביב, אפס חו"ל, אפס מט"ח. 106% בשלוש שנים, הכי הרבה מבין 75 המסלולים שבמאמר, כי ת"א 125 עשתה את השנים האלה. מגדל וכלל קוראות באותו שם למסלול שהוא 99% דולרי, וזה נתן 1% ב-12 חודשים. אין שני מסלולים בפוליסות החיסכון שרחוקים זה מזה יותר, ויש להם אותו שם.

משולב סחיר

כלל 14246 הוא בפועל מסלול מניות ישראלי עם 40% אג"ח: 21.2% ב-12 חודשים, 73.9% בשלוש שנים. הראל 14210 הוא ההפך, 105% חו"ל בלי גידור, ו-13.6% בשלוש שנים.

הלכה

ארבעה מסלולי הלכה עוברים את רף ה-50%: הראל (15317, 135 מיליון, 57%), מגדל (185, 791 מיליון, 52%), כלל (205, 211 מיליון, 53%) ואיילון (2251, 197 מיליון, 53%). הפניקס (48%) ומנורה (46%) מתחתיו. יש כאן שתי שיטות. מגדל, כלל ואיילון מחזיקות קרנות סל כשרות: ת"א 125 כשרה בארבע קרנות (~22% ממגדל), תל בונד 60 ותל בונד שקלי כשרים (~26%), ולידן S&P 500 בקרנות רגילות (8% במגדל, 12% בכלל, 15% באיילון), שווקים מתעוררים וטופיקס. הראל עושה משהו אחר: 78% אג"ח ממשלתי ו-16% מזומן, ואת כל החשיפה למניות היא מקבלת מחוזים, 20 חוזי S&P, 25 חוזי יורוסטוקס ו-125 אופציות על ת"א 35. אין במסלול מניה אחת, ויש בו 57% חשיפה למניות. שתי השיטות נתנו 12.6% עד 14.5% ב-12 חודשים.

ניהול חיצוני ומותגים

שלושה שיתופי פעולה עם מנהלים זרים נכנסו לפוליסות החיסכון בשנתיים האחרונות, וכולם עם דמי ניהול גבוהים יותר. הפניקס BlackRock מניות (13645, 375 מיליון): 165 מניות בבחירה של בלאקרוק, 70% ארה"ב, אנבידיה 4%, אפל 3.8%, אלפבית 3.7%, TSMC 3.4%, אלי לילי 2.4%, ועוד 1.6% בקרן זהב, 13.7% מזומן וגידורים על יין, דולר קנדי ופרנק. 98% חשיפה למט"ח. דמי ניהול ממוצעים 1.36% מול 0.75% במסלול המניות של הפניקס, ו-34% בשלוש שנים מול 71%. הפניקס BlackRock כללי (13644, 644 מיליון) הוא 53% אותן מניות ו-40% קרנות סל של אג"ח דולרי, 60/40 בדולרים: 0.9% ב-12 חודשים. הראל Fidelity מניות (15338, 60 מיליון): 55 מניות בבחירה של פידליטי, אנבידיה 7.4%, TSMC 5.8%, אמזון 5.6%, אלפבית 5.2%, מיקרוסופט 4.4%, ברודקום 4.3%, ברקשייר 4%, קיוקסיה 3.4%, איירבוס 3.2%. מסלול צעיר, במינוס 5% מתחילת השנה ומינוס 4% ב-12 חודשים. כלל State Street מניות (15229) עם 10 מיליון בלבד: 151 מניות עולמיות ועוד קרנות סל של State Street ו-Vanguard. וגם הפניקס שריעה (15206, 10 מיליון): 215 מניות אמריקאיות, אנבידיה 12.4% ואפל 11%.

מה למדתי מ-75 המסלולים

אותו שם, מוצר אחר. זה הממצא הראשי וחזרתי עליו כי הוא חוזר בכל קבוצה. "מניות סחיר" הוא ת"א 125 במגדל ובכלל, תיק עולמי במנורה ובהפניקס, וטכנולוגיה אמריקאית מנוטרלת דולר באיילון. "עוקב מדדי מניות" הוא נאסדק בתחפושת בהראל, במגדל ובכלל, מדדים חכמים במנורה, 147 מניות תל אביב בהפניקס. "עוקב מדדים גמיש" הוא 100% ישראל באיילון ו-99% דולר במגדל. הרגולציה קבעה שמות, לא תוכן. מי שבוחר לפי השם קונה משהו שלא בחר.

מסלולי המניות של חמש הגדולות דומים זה לזה יותר ממה שנדמה. חצי עד שני שליש מהמסלול במניות ישירות, וברוב החברות רוב המניות הישירות ישראליות (במנורה הפוך): 27% עד 30% מהמסלול בבורסת תל אביב, טבע, לאומי, פועלים, אלביט, טאואר ונובה בראש כל רשימה. החשיפה לחו"ל 61% עד 75%, אבל החשיפה למט"ח 22% עד 25% אצל כולן, כי כולן מחזיקות חלק גדול מחו"ל בחוזים שהבטוחה שלהם שקלית, וארבע מהן גם מגדרות בפורוורדים על הדולר בהיקף של רבע עד חצי מהמסלול. מי שרוצה חשיפה דולרית אמיתית לא מקבל אותה במסלול מניות של חברת ביטוח. הוא מקבל אותה ב-S&P, במניות סחיר של מנורה או הפניקס, או בעוקבי מדדי המניות של הראל, מגדל וכלל.

החוזים הם רבע מהמסלול. בהפניקס ~35% מהחשיפה למניות היא חוזים עתידיים, חוזי החלף ואופציות, במגדל ~32%, בהראל ~28%, בכלל ~24%, במנורה ~19%. לכן "הרכב הנכסים" שמוצג באתרי החברות, עם 10% עד 33% מזומן ומק"מ, מטעה. המזומן הוא בטוחה. ברשימת הנכסים רואים את זה, בעלון התשואות לא.

הכללי הוא מוצר אחר לגמרי, ולא בגלל המניות. החשיפה למניות אצל כל הגדולים 49% עד 54%. מה שמבדיל: הראל עם 10% הלוואות ו-21% ממשלתי, כלל עם 17% קרנות פרטיות, מנורה עם 36% מניות ישירות, הפניקס עם 16% קונצרני ושליש מהחשיפה למניות בחוזים, מגדל עם ~9% בנדל"ן ובחברות פרטיות. בשלוש שנים הפער בין הראשון לאחרון בין הגדולים הוא 6 נקודות (כלל 40.9%, הראל 34.6%), ואיילון עם התיק הישראלי מעל כולם, 46.4%.

הכשרה היא הניסוי הכי נקי בשוק: אותה פוליסה, שישה מנהלים, מדיניות זהה. במניות הפער בשלוש שנים 12 נקודות (מור 67%, אלטשולר 55%). בכללי 7.6 נקודות (מיטב 41.4%, אלטשולר 33.8%). וזה על אותם דמי ניהול בדיוק.

S&P 500 הוא המוצר היחיד שבו לא משנה איפה. 6.4% עד 7.4% ב-12 חודשים בשבע חברות. ההבדל היחיד שמשנה: מנוטרל או לא, וזה קיים רק במגדל שוקי הון.

ואיך בודקים את זה בעצמכם

כל חברה מפרסמת באתר שלה "רשימת נכסים ברמת הנכס הבודד" פעם ברבעון, קובץ אקסל אחד לכל נכסי המבוטחים, 4 עד 10 מגה. הראל: אודות הראל חברה לביטוח, מידע נוסף, רשימת נכסים. מגדל: regulations/migdal-investments-assets. כלל: נתונים ומידע, סוג דוח "רשימת נכסים ברמת הנכס הבודד", חברה "כלל חברה לביטוח". מנורה: נכסי המבטח במשתתפת, רשימה מאוחדת. הפניקס: רשימת נכסי המבטח ברמת הנכס הבודד. הכשרה: השקעות והצבעות, הרכב הנכסים של התיק המשתתף ברווחים. איילון: דוחות וביצועי השקעות, חיפוש "רשימת נכסים". ביטוח ישיר: לא מצאתי.

פותחים את הקובץ, מסננים בכל גיליון לפי עמודת "מספר מסלול" (המספר מופיע בביטוח נט ובדוח השנתי שלכם), ומסתכלים על ארבעה גיליונות: מניות, קרנות סל, חוזים עתידיים, ונגזרים אחרים, ששם יושבים חוזי ההחלף והפורוורדים. את המשקל מחשבים בעצמכם, שווי הוגן של השורה חלקי סך המסלול, כי עמודת "שיעור מסך נכסי ההשקעה" מתייחסת לכל החברה. מזומן ומק"מ גדולים ליד חוזים זה בטוחה, לא סולידיות. ואת החשיפה למט"ח לוקחים מביטוח נט, כי את הפורוורדים קשה לקרוא.

והעמדה שלי: פוליסת חיסכון שווה את דמי הניהול שלה בעיקר בגלל המסלול הכללי, כי את הנכסים הלא סחירים שבו אי אפשר לקנות לבד, ובגלל המעבר בין מסלולים בלי מס. מי שרוצה מסלול מניות טהור או S&P 500 ישלם על אותה חשיפה בערך שליש עד מחצית מדמי הניהול בקופת גמל להשקעה או בחשבון מסחר, ואפשר לבדוק את זה במחשבון. ואם כבר במסלול מניות של חברת ביטוח, כדאי לדעת שקניתם תיק שחציו ישראלי ורובו מגודר. זה לא רע, זה פשוט לא מה שהשם אומר.

גילוי נאות: אני סוכן ביטוח פנסיוני ומתכנן פיננסי. הפירוט המלא בעמוד הגילוי הנאות. אין באמור המלצה לבחירת מוצר או מסלול השקעה. התאמה נעשית לנתונים האישיים של כל אחד.

מקורות: רשימות הנכסים ברמת הנכס הבודד ל-30.6.2026 באתרי הראל, מגדל, כלל, מנורה מבטחים, הפניקס, הכשרה ואיילון (חוזר גופים מוסדיים 2015-9-14), עמודי מסלולי ההשקעה של פוליסות החיסכון באתרי החברות, וביטוח נט של רשות שוק ההון (נתוני יולי 2026, דרך מאגר המידע הממשלתי). התשואות ברוטו לפני דמי ניהול.