הוצאות ניהול השקעות ועלות שנתית צפויה

התמקחתם על דמי הניהול, הורדתם ל-0.2% מהצבירה, סגרתם עניין. רק שדמי הניהול הם חלק מהמחיר ולא כולו. מתחתיהם יושבת שכבה שנייה של עלויות שאף אחד לא מנהל עליה משא ומתן, היא נגבית מכל חוסך במסלול באותו שיעור בדיוק, והיא כבר מנוכה מהתשואה שאתם רואים בדוח. קוראים לה הוצאות ניהול השקעות, ובשפת התקנות הוצאות ישירות.

בקרנות ההשתלמות שבדקתי לשנת 2025 השיעור נע בין 0.010% ל-0.293%. פי 29 הבדל, בין מסלולים שכולם מוגדרים עוקבי מדד. זה לא רעש. במאמר הזה אני עובר על מה נכנס להוצאות האלה, מה התקנות מרשות לגבות ומה הן אוסרות, איפה רואים את המספר, ומה ההבדל בין העלות השנתית הצפויה לעלות בפועל.

מהן הוצאות ישירות

הוצאות ישירות הן תשלומים לגורמים חיצוניים שמשתתפים בניהול ההשקעות של הקופה. הן לא נגבות מכם בהוראת קבע ולא מופיעות כחיוב, הן יורדות מנכסי המסלול ולכן מקטינות את התשואה. הרשימה בתקנות היא רשימה סגורה. מה שלא כתוב בה אסור לגבות.

השורה שמניעה את רוב ההבדלים בין המסלולים היא האחרונה שהודגשה, עמלת ניהול חיצוני. שם יושבים דמי הניהול של קרנות הגידור, קרנות הנדל"ן, קרנות האשראי, מנהלי התיקים בחו"ל וקרנות הסל הזרות. עמלות המסחר ודמי השמירה הם שברירי אחוז. עמלת הניהול החיצוני היא הסיפור.

מה השתנה ב-2023, וזה שינוי גדול

כאן נמצא ההסבר האמיתי לפער בין המסלולים החדשים לישנים, והוא כמעט לא מדובר. תקנה 2(ב) קובעת שבמסלול מתמחה שהוקם אחרי 1 בינואר 2023, ושבתקנון שלו כתוב שעיקר ההשקעות הן בנכסים סחירים או במכשירים עוקבי מדד, מותר לגבות רק חמישה סוגי הוצאות: עמלות קנייה ומכירה, דמי שמירה, מסים, ניהול תביעה ועמלת ניהול חיצוני. ואת עמלת הניהול החיצוני מותר לגבות רק על קרנות נאמנות זרות וקרנות סל, ורק כשההוצאה נובעת מנייר ערך סחיר.

כלומר במסלול עוקב מדד שנפתח ב-2023 ואילך אי אפשר להעמיס עליכם דמי ניהול של קרן גידור, של קרן תשתיות או של מנהל תיקים זר. במסלול כללי ותיק שנפתח לפני התאריך הזה אפשר. שם יושב ההבדל.

יש עוד מקרה: מסלול שנפתח אחרי אותו תאריך וגובה בו דמי ניהול תלויי תשואה. שם מותר לגבות הוצאה ישירה אחת בלבד, מסים. שום דבר אחר.

היכן מוצגות ההוצאות בדוחות

שנים הן הסתתרו באותיות הקטנות בגב הדוח השנתי. מאז 2023 התקנות מחייבות אחרת. הגוף המוסדי צריך ליידע כל מצטרף חדש שנוסף על דמי הניהול ייגבו גם הוצאות ישירות, למסור לו את השיעור שנגבה בשנה שעברה ואת העלות השנתית הצפויה. בדיווחים התקופתיים הוא חייב להציג את שיעור ההוצאות, את סוגי ההשקעות שבגללן נגבו, את התשואה בניכוי ההוצאות ואת העלות השנתית הצפויה. ויש שורה שכדאי לזכור: בכל מקום שבו יש חובה חוקית להציג לכם את דמי הניהול, חייבים להציג לצידם גם את העלות השנתית הצפויה.

מעבר לדוח, כל חברה מפרסמת באתר שלה קובץ הוצאות ישירות שנתי לכל קופה ולכל מסלול. המספר שמחפשים שם הוא סעיף 17, שיעור סך ההוצאות הישירות מיתרת הנכסים הממוצעת.

פאסיבי מול אקטיבי

מסלול שעוקב אחרי מדד כמעט לא מייצר עמלות מסחר, לא מעסיק מנהלי תיקים חיצוניים ולא נכנס לנכסים לא סחירים. מסלול אקטיבי עושה את ההפך: הרבה קניות ומכירות, אנליזה, ולעיתים קרובות גם קרנות השקעה ונכסים לא סחירים שנושאים דמי ניהול משלהם. לכן ההוצאות הישירות במסלולים הפאסיביים נמוכות יותר ברוב החברות.

אבל, וזו הנקודה שמפספסים, גם בתוך משפחת המסלולים הפאסיביים הפערים גדולים. מסלול עוקב מדד שמחזיק את החשיפה שלו דרך קרנות סל זרות סופג את דמי הניהול של אותן קרנות סל, והם נכנסים להוצאות הישירות. מסלול שמחזיק את אותה חשיפה דרך חוזי החלף או חוזים עתידיים כמעט לא סופג כלום. שני המסלולים ייקראו עוקב מדדי מניות ויעלו לכם מחיר שונה לגמרי.

המספרים: הוצאות ניהול השקעות 2025 בקרנות ההשתלמות

הטבלה הבאה מרכזת את 15 מסלולי מדדי המניות והמניות הסחירות בקרנות ההשתלמות, לפי דוחות ההוצאות הישירות של החברות ל-31 בדצמבר 2025. לצד כל מסלול המספר שלו בגמל נט, כדי שתוכלו לאמת בעצמכם.

שימו לב לשורה של הפניקס עוקב מדדי מניות. היא עלתה מ-0.02% ל-0.148% בשנה אחת. גם הראל קפצה מ-0.05% ל-0.133%. זה מה שקורה כשמסלול משנה את דרך ההחזקה, למשל עובר מחוזים לקרנות סל או להפך. ההוצאות הישירות הן לא נתון קבוע של החברה, הן נתון של המסלול ושל השנה.

השפעת ההוצאות על מה שנשאר לכם

התשואה שמופיעה בדוח היא כבר נטו, אחרי ניכוי ההוצאות הישירות. לכן קל לפספס אותן. הנה הסדר גודל.

על צבירה של 500,000 ש"ח, ההפרש בין המסלול הזול בטבלה למסלול היקר הוא 1,415 ש"ח בשנה. על 300,000 ש"ח זה 849 ש"ח בשנה. ואם משאירים את אותה צבירה של 500,000 ש"ח לעשרים שנה בתשואה ברוטו של 7%, ההפרש בין 0.010% ל-0.293% הוא כ-99,600 ש"ח בסוף התקופה. זה כמעט חמישית מהסכום ההתחלתי, על שורה שרוב האנשים לא ראו מעולם.

ובניגוד לדמי ניהול, כאן אין משא ומתן. ההוצאות הישירות אחידות לכל החוסכים באותו מסלול. הדרך היחידה להשפיע עליהן היא לבחור מסלול אחר או חברה אחרת.

מהי עלות שנתית צפויה

העלות השנתית הצפויה היא אומדן של סך מה שייגבה מכם בשנה: דמי ניהול מהצבירה, דמי ניהול מההפקדה, והוצאות ניהול ההשקעות. היא מוצגת מדוחות 2024 ואילך, והרעיון מאחוריה טוב. במקום שתחזיקו שלושה מספרים בראש, יש מספר אחד שאפשר להשוות בו בין חברות.

העלות בפועל היא מה שנגבה בסוף, והיא כמעט תמיד שונה. הפער יכול לנבוע משינוי במדיניות ההשקעות, ממעבר מסלול באמצע השנה, או פשוט מכך שהשוק התנהג אחרת ממה שהניחו בינואר.

למה העלות הצפויה יוצאת מנופחת בחלק מהחברות

וכאן מתחיל הבלבול. התקנות מגדירות מה מותר לגבות ומחייבות כל גוף מוסדי לקבוע לעצמו, לכל מסלול בנפרד, מהו השיעור המרבי של עמלת ניהול חיצוני שהוא ירשה לעצמו לגבות באותה שנה. אין אחוז אחיד שקבוע בחוק. כל חברה מחליטה בעצמה, מחשבת את המגבלה מתוך שווי הנכסים בסוף השנה הקודמת, ומחויבת לפרסם אותה באתר שלה עד 31 בדצמבר של השנה שלפני. לגבות מעל המגבלה שפרסמה היא לא רשאית.

מה שהתקנות לא נותנות זו נוסחה לחישוב העלות השנתית הצפויה עצמה, ולכן החברות לא מחשבות אותה אותו דבר. חלקן לוקחות את ההוצאות בפועל של השנה שעברה ומוסיפות עליהן תוספת סבירה. אחרות מוסיפות לדמי הניהול את מלוא מגבלת עמלת הניהול החיצוני שהצהירו עליה, גם אם בפועל הן גובות שבריר ממנה. במקרה השני האומדן יוצא גבוה בהרבה מהגבייה האמיתית, ואי אפשר להשוות אותו לאומדן של חברה שחישבה אחרת.

המסקנה המעשית: העלות השנתית הצפויה טובה כדי להבין את הסדר גודל, פחות טובה כדי להכריע בין שתי חברות. להשוואה אמיתית תיקחו את ההוצאות בפועל של אותה שנה, מדוח ההוצאות הישירות, ותוסיפו להן את דמי הניהול שאתם באמת משלמים.

איך בודקים את זה לבד

ארבעה צעדים. תוציאו מהדוח השנתי את מספר המסלול, לא רק את שם החברה. תיכנסו לאתר החברה, לעמוד ההוצאות הישירות, ותמצאו את השורה של המסלול שלכם לשנה האחרונה, סעיף 17. תחברו את המספר הזה לדמי הניהול שאתם משלמים בפועל, מהצבירה ומההפקדה. ואז תשוו את הסכום לחלופות מאותו סוג, עוקב מדד מול עוקב מדד ואקטיבי מול אקטיבי. השוואה בין מסלול עוקב מדד למסלול כללי לא אומרת כלום, כי הם משקיעים בדברים שונים.

לסיכום

הוצאות ניהול ההשקעות הן המחיר השני של החיסכון שלכם. הן קטנות במספרים ומצטברות לסכומים גדולים, הן לא נתונות למשא ומתן, ובקבוצה שבדקתי הן נעות בטווח של פי 29 בין הזול ליקר. הרפורמה של 2023 עשתה סדר במסלולים החדשים, אבל היא לא חלה על המסלולים הוותיקים, ושם עדיין יושבים ההבדלים הגדולים.

פעם בשנה, כשהדוח מגיע, תסתכלו על שלושה מספרים ביחד: דמי ניהול, הוצאות ישירות, והסכום שלהם. מי שיושב במסלול מחקה מדד ומשלם הוצאות ישירות של שני שלישי אחוז מדמי הניהול שלו, שווה לו לבדוק למה.